其中假设山西供给继续恢复但全年或仍不及2023年水平

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供给层面，我们认为主产区将继续兼顾经济增长和安全生产，，此背景下明年全国原煤产量或增长12%。进口层面，我们预期进口总量或仍有增长，但高热值动力煤、优质炼焦煤进口或仍有限。总体而言，我们预期煤炭供需总体平衡，煤价中枢可能小幅下移，但仍处于历史相对偏高位置。

图表36：煤炭供需平衡表



资料来源：煤炭资源网，Wind，中金公司研究部

炼焦煤：现实偏弱，预期先行

短期来看，我们认为需求是决定炼焦煤价格的核心。在政策利 埃及 whatsapp 号码数据 好刺激下，炼焦煤需求预期在3Q24率先修复，带动煤价反弹。但弱现实仍存，铁水产量缓修复+山西恢复性增产下，炼焦煤价格动能不足，已跌回新冠疫情之前的水平。往前看，若需求修复得到进一步落实，我们认为炼焦煤供需偏紧+资源稀缺的特点将有助于炼焦煤价格反弹。

长期来看，我们认为优质炼焦煤供给偏紧将支撑煤价，一方面存量矿井资源衰竭、煤质下滑，我们判断国内炼焦煤供给已基本达峰，供给弹性偏弱、总量存在进一步下滑风险，尤其在优质主焦煤上，国内呈现明显结构化、区域化短缺问题；另一方面伴随矿井开采深度延伸，开采难度、安全事故隐患升高，我们认为煤炭行业“不可能三角”或在炼焦煤领域表现得更为明显，在安监趋严的背景下，煤企产量和成本难以兼顾，或导致企业“保成本→减产量”或“保产量→增成本”，两者均直接或间接对炼焦煤价格形成支撑。